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木地板行業(yè)產(chǎn)銷趨于成熟，規(guī)模化高效生產(chǎn)促進(jìn)整合
木地板行業(yè)已進(jìn)入穩(wěn)步發(fā)展的成熟階段：木地板均價(jià)持續(xù)提升，行業(yè)規(guī)模接近萬(wàn)億。生產(chǎn)端，產(chǎn)量基本飽和，2010至2016年間復(fù)合增長(zhǎng)率為1.43%。銷售端，增速放緩，近兩年接近零增長(zhǎng)。行業(yè)發(fā)展與地產(chǎn)相關(guān)性大。地板銷售增速表現(xiàn)略滯后商品房增速。未來(lái)，對(duì)于產(chǎn)品的高品質(zhì)要求和三四線城市消費(fèi)下沉有望成為木地板行業(yè)新動(dòng)力。生產(chǎn)端和銷售端，復(fù)合地板均占據(jù)我國(guó)地板產(chǎn)量主流地位，占比分別約50%和80%，近年來(lái)，各類木地板產(chǎn)銷量增速趨穩(wěn)。
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木地板行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，格局分散：從企業(yè)數(shù)來(lái)看，2017年，我國(guó)從事木地板產(chǎn)品生產(chǎn)的企業(yè)約有2000家，從事強(qiáng)化復(fù)合地板和實(shí)木復(fù)合地板生產(chǎn)的企業(yè)達(dá)到1,200多家。目前強(qiáng)化復(fù)合地板產(chǎn)量500萬(wàn)平方米以上的企業(yè)大約有12家，多層實(shí)木復(fù)合地板產(chǎn)量150萬(wàn)平方米以上的企業(yè)大約有14家，三層實(shí)木復(fù)合地板產(chǎn)量80萬(wàn)平方米以上的大約有50家。從行業(yè)格局來(lái)看，木地板行業(yè)集中度較低。我國(guó)上市公司有地板業(yè)務(wù)的公司主要有大亞圣象、德?tīng)栁磥?lái)、ST升達(dá)（2017年上市公司業(yè)務(wù)中剔除地板業(yè)務(wù)）、宜華生活、揚(yáng)子地板、兔寶寶、菲林格爾、歐寶家居等。其中大亞圣象木地板收入規(guī)模居前，2017年木地板收入49億元。銷售木地板面積占當(dāng)年行業(yè)銷量的10%左右。前8大公司合計(jì)市占率不足30%。從渠道布局來(lái)看，主要木地板企業(yè)具有較強(qiáng)的渠道壁壘。國(guó)內(nèi)木地板行業(yè)主要企業(yè)普遍采用全國(guó)性營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行銷售，成熟高效的全國(guó)性網(wǎng)絡(luò)需要較長(zhǎng)時(shí)間的建立和完善。行業(yè)內(nèi)優(yōu)秀的企業(yè)已經(jīng)建立了全國(guó)范圍內(nèi)的直營(yíng)店或代理商網(wǎng)絡(luò)。其中，大自然家居(1.38,0.00,0.00%)、德?tīng)栁磥?lái)、大亞圣象木地板門店在3000家以上，菲林格爾、升達(dá)林業(yè)約1000家以上，宜華生活約400家，仍有較大下沉空間。
行業(yè)重技術(shù)&強(qiáng)收現(xiàn)&高盈利，龍頭企業(yè)擴(kuò)張：盈利能力方面，木地板行業(yè)盈利能力較強(qiáng)，ROE均值在10%以上，有些公司受到其他業(yè)務(wù)拖累致凈利率水平遠(yuǎn)低于木地板行業(yè)毛利率。行業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均值約0.8。生產(chǎn)能力方面，1）行業(yè)生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化程度高，具有規(guī)模化效應(yīng)，生產(chǎn)效率高附近木地板生產(chǎn)廠家，各主要上市公司年人均產(chǎn)出在90萬(wàn)元以上，人均產(chǎn)出水平較高的大亞圣象和菲林格爾2017年人均產(chǎn)出分別達(dá)到了135萬(wàn)元和123萬(wàn)元；2）先進(jìn)設(shè)備和技術(shù)研發(fā)成規(guī)模化擴(kuò)張核心。木地板公司通過(guò)外生購(gòu)買外國(guó)先進(jìn)設(shè)備、內(nèi)生自主研發(fā)的方式提升生產(chǎn)線先進(jìn)性，搶下規(guī)?；瘮U(kuò)張先機(jī)。3）行業(yè)原材料成本占比較大，在80%左右，整合上游或成為成本控制舉措?，F(xiàn)金流能力方面，行業(yè)總體收現(xiàn)能力強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入/營(yíng)業(yè)收入和經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額/凈利潤(rùn)均基本維持在1.0以上。
謀篇深遠(yuǎn)，產(chǎn)品、渠道、品牌并舉助力國(guó)內(nèi)木地板行業(yè)龍頭遠(yuǎn)航：國(guó)內(nèi)木地板行業(yè)龍頭企業(yè)依靠多年的技術(shù)積累、渠道建設(shè)和品牌宣傳持續(xù)擴(kuò)展自身影響力附近木地板生產(chǎn)廠家，提升盈利能力。我們認(rèn)為隨著目的行業(yè)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的持續(xù)發(fā)展和消費(fèi)升級(jí)，品牌龍頭企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力有望持續(xù)增強(qiáng)，行業(yè)集中度有望持續(xù)提升。
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